After several Asian tycoons¹­ and industry titans have expressed interest in raising funds through SPACs, Hong Kong and Singapore bourses are now considering joining this new capital-raising trend. The question is, who will win the race and is it worthwhile?

Following Singapore’s car-hailing and food delivery giant Grab and Indonesia’s Traveloka, China’s tech start-ups, including those backed by Legend Holdings and Baidu, are also reportedly² mulling for US-based SPAC listings.

While evangelists of SPACs, such as private equity managers and investment bankers, are excited for the potential of lofty returns (see Fig. …

筆者今期講如何拆解直接投資（Direct Investment）騙局，並以2018年「凱柏集團」的安老院1.1億元騙案為實例，希望讀者日後能避過此等直接投資（「直投」）陷阱。

先說背景資料；今年1月傳媒報道，逾180人於2018年起參與「凱柏集團」舉辦的投資講座，並投資旗下的老人院業務，聲稱可獲高回報。

最終老人院沒有開業，涉事公司人去樓空，眾人損失合共1.1億元。 警方經調查後拘捕七人，而受害人不乏專業人士，最高一單損失570萬元。 事實上，早於2018年，當筆者仍身在新加坡工作時，友人就向筆者提及過有關直投老人院，並傳來「凱柏安理護老院」的投資者簡報。

鬼崇神秘管理層

筆者當時花了約30分鐘研究並作出分析，向友人提出凱柏老人院投資的三大「伏點」：

• 管理人為何許人士？
• 回報「乜率」都不是
• 融資活動無牌照

筆者從「凱柏集團」給投資者的資料，逐個「伏點」講解 。

「凱柏安理護老院」的投資者簡報中提到，老人院主要管理人員有「葉院長、宗院長、麥社工」，以及一個無名無姓、身型富貴的「經驗豐富測量師」。 簡報中提到，葉院長（營運管理）有數十年管理老人院經驗；宗院長（高級顧問）是社工界資深人員；麥社工（高級顧問）專門負責幫長者申請政府津貼，但全部沒有顯示樣貌的相片，以及沒有全名資料。

友人對此提出過問題，而主理「凱柏創富協會」的職員解釋：「不可以寫全名，因為暫時不可以公開。」

事實上，營運老人院光明正大又不犯法，營運人士本身的資歷證明和過往積效更是投資者的信心基石，因此傳統正規的「直投」項目會公開那些院長、社工等人的全名及以往工作經歷等，供投資者參考，希望為投資者帶來信心。

投資者簡報中不斷強調老人院「回報率高達61.45%」（見圖表一）但又沒有標明是「乜率」；只顯示每月生意額435萬元，減去每月成本約281萬元，得出每月「純利」約154萬元。

「樓奴友人」聽後便問筆者：「為何自住物業不能計作退休資產？」筆者回應：「有兩個原因；第一，物業要扣除按揭餘額後的『資產淨值』，才是物業的真正資產，所以物業市值會高估你退休的資產；第二，若自住物業資產淨高達500萬至1,000萬元，亦足以作逆按揭之用，又何須要投資基金或股票呢？財務顧問也沒有理由叫你投資他們的基金。」

筆者認為友人雖不是富貴人家，但想過平凡退休生活問題應該不大，因為其資產淨值較一般租樓自由人高。

圖表一比較「租樓自由人」和「樓奴友人」（假設兩者收入、工作和家庭狀況都相同）。 由於「租樓自由人」多年來享受租樓自由的空氣，所以省回約100萬元的首期和其他買樓費用，其現金存款較「樓奴友人」多約100萬元。 相反，「樓奴友人」於2005年置業時，付出這100萬元後，現在現金儲備僅剩餘100萬元。

「租樓自由人」比較「樓奴友人」

事實上，筆者真的是好運，好運在有獨立思考、好運在常常檢視自己的MPF戶口、好運在天生無私分享投資心得。執筆時剛好今年第一季剛完結不久，今期便分析「東尼積金倉」的表現和配置。

受地緣政治和新冠疫情打擊經濟，雖然香港及美國股市在2021年首季大起大落，但「東尼積金倉」在第一季仍然賺錢。 本倉資產值由2020年的12月31日的77.05萬元，上升2.87%（22,100元），至2021年4月1日的79.26萬元（見圖表一）；那麼這回報孰優孰劣呢？

上次寫過比特幣在財富組合的角色後，友人覺得「另類投資」（Alternative Asset）始終太另類、太難明。有見及此，筆者就介紹香港人十分熟悉、又在財富組合中不可或缺的「另類投資」 — 房地產；並分享筆者的樓市估值方法。縰觀香港過去30年的數字，現在住宅物業的估值屬「合理偏低」水平，其「上車」後「贏面」高達96%，可謂輸少贏多。

誰為「貴平」定分界

若要知道樓市的估值，投資者不妨對比房地產投資的收益和支出 — 即該物業的投資「淨」回報率。

• 物業主要收益 — 租金回報率（Rental Yield）： 12個月租金收入÷物業
• 價 主要支出 — 按揭利息（Mortgage Expense）： 按揭利率x按揭成數

兩者之間差距（Spread）的淨回報，便成為樓價估值的重要指標。若淨回報是正數，就是偏便宜；相反，則為偏貴。當然，世上還有許多其他比率可以識別樓價泡沫或見底（例如供樓還款和薪金比例），只是筆者覺得物業「淨回報」這個方法較為簡單合理，並反映住宅物業價格受利息影響的事實。

以下就讓筆者先去回測這估值方法，看看能否解釋到，1998年香港房地產泡沫（極高估值）爆破，以及2003年「沙士」疫情爆發和2007至2008年環球金融海嘯（GFC）時期的現象，進而放諸目前香港樓市現況及預測未來。

住宅物業「淨」回報

根據差餉物業估價署2021年3月的《香港物業報告 》，香港私人住宅「物業市場回報率」平均值為2.18%（2021年1月）；同期的樓按息率（經絡按揭息率指數）為1.6%。

換句話說，現在「上車」（即使零首期，百分百按揭），仍可以獲得58個基點（Basis Points）的物業淨回報。

以保守估值的八成按揭（成數愈低，此溢價便愈高）計算，住宅物業的淨回報，更高達92基點（見圖表一），顯著高於過去30年8.66個基點的平均值！

友人主要投資環球股市，基本上資金全都投資放於iShare MSCI世界指數基金（URTH）；近日比特幣（BTC）大升大跌，友人心裡十五十六想入市，於是筆者便替友人分析比特幣在財富管理中的功用及如何決定加進本身的資產組合。

風險確實高

以過去三年（截至2021年1月31日）的走勢來計算，比特幣的歷史波幅高達75.9%（年化），是傳統資產美國股市（標普500指數基金SPY）及環球股市（MSCI世界指數基金URTH）的5.3倍和4.1倍。由此可見，比特幣的風險（波幅）確實很高。

然而，投資表現除風險外也要比較相關回報（收益率）！這就要看有「投資性價比」之稱的夏普比率（Sharpe Ratio）。 從表1看到，比特幣過去三年平均每年升148.1%，收益率顯著高於75.9%的（年化）波幅；比特幣的夏普比率因此高達1.95，即每度風險帶來1.95度回報，其「性價比」實在出類拔萃！

表1：比特幣對傳統資產：三年期（年化）投資回報及風險

With rigorous risk control, however, Bitcoin could be an effective tool to boost the overall performance of a diversified portfolio.

The question is — how much Bitcoin should one own?

Within the Chartered Financial Analyst (CFA) programme’s portfolio construction framework, there is an equation (Exhibit 1) that tests whether adding a new asset into the current portfolio will help improve the overall risk-adjusted returns over time.

上次筆者分析滙豐智選和信安800兩個強積金（MPF）計劃，雖然有關分析只需初中數學和中文水平，但不少朋友看後仍覺得太深奧，並難以將有關分析應用到自己的MPF計劃。友人看後更表示：「我太懶不想去分析我的MPF計劃，又太蠢去學調配，但見你的MPF倉可以一年賺80,000多元又心有不甘，那如何是好？」

首先，MPF投資要在2020年賺錢並不難，只要投資者沒有瞓身買恒生指數基金（MPF版盈富基金）便可賺錢。 然而，有些MPF成分基金本身設計的回報就很低（雖然難以蝕錢），例如「MPF保守基金」；所以如何揀到穩中求勝的成分基金，也需要一些智慧和獨立思考。

寧教人打仔 莫教人轉會

筆者不會動輒毒舌個別MPF計劃，並叫人轉會。若然不少MPF投資者因為長期在一家機構服務，沒有轉過工，過去20年儲落超過80萬元的強積金；懶惰成性之餘不想轉會但又不想執輸，不妨考慮兩隻每間MPF公司都有的股債混合基金：

• 核心累積（Core Accumulation）基金：股重債輕
• 65歲後（Age 65 Plus）基金：股輕債重

這兩隻股債混合基金均於2017年4月推出，用作預設投資策略（DIS），即跟隨年紀分配置投資的兩隻成分基金。

其中一個目標，是壓低基金開支比率到約0.81%。因此，大部分的核心累積基金（CAF）和65歲後基金（A65）都以量計投資（Quantitative Investing）操盤，又或透過交易所買賣基金（ETF） 指數基金投資環球股市和債市。

因此，不同MPF公司的CAF和A65基金的投資「回報」和「風險」，都應該差不多。 換句話說，若MPF投資者只投資這兩隻基金，就算不轉會，其投資回報也不會相差太遠。 友人聽後即說：「真係啱晒我呢啲懶人！」

性價比相差無幾

筆者隨手下載永明、中銀、滙豐、信安和友邦的MPF基金季度便覽，綜合這五間公司的CAF及A65基金的三年期數據；再以「回報」除以「風險」得出基金投資性價比分析。

就以「股重債輕」（股市佔60%至70%）的CAF基金為例，永明CAF基金的三年期年率化回報（已扣除基金開支）為7.07%（見圖表一），即期內累積22.75%升幅，而同期的風險水平則為10.28%（年率化）；相除後的性價比達0.69，對於「股重」的基金來說實屬不錯。